產經解析-中美週期錯位 啞鈴配置攻守兼備

2023年10月,主要國家貨幣緊縮和全球地緣風險抬升對投資者風險偏好帶來影響,中國A股市場在外部流動性衝擊加速下跌,但在10月23日匯金宣布增持ETF,A股轉而上漲,全月跌幅收窄,上證指數下跌2.9%,科技龍頭抗跌,大盤價值出現了補跌。

海外宏觀數據方面,美國就業市場供需逐步回歸正常,10月就業數據或有美國車企罷工的擾動,就業增長的放緩比較顯著,勞動參與率下行,失業率仍走高。10月時薪年比、月比增速均放緩,第三季度單位勞動力成本環比轉負,美國聯準會關心的「超級核心通膨」將隨著工資增長回落而放緩。

美國扣除食品和能源成本的10月核心CPI年增4.0%,低於市場預期與前值的4.1%,為2021年9月以來新低。10月核心CPI成長0.2%,低於市場預期與前值的0.3%。核心CPI降溫減輕聯準會的壓力,聯準會或已結束升息周期。

11月1日美國聯準會了召開FOMC會議,維持當前5.25%~5.5%利率水準,會後鮑爾表示保留後續升息的可能性,不過高利率水準可以替代升息效果,聯準會平衡緊縮與風險,將謹慎行事,長端利率高位給了聯準會觀望的窗口期,藉由時間慢慢擠壓需求。

另外,在中國宏觀數據方面,物價仍在磨底期,10月CPI年減0.2%,預期為年減0.1%,前值0%;核心CPI年增0.6%,前值0.8%。PPI年減2.6%,符合預期,前值為年減2.5%。物價延續低位,本質還是經濟內生動力不強、需求不足、信心不足,有賴舊金山APEC中美元首會晤、中共中央政治局會議與中央經濟工作會議給出關鍵信息,以提振市場信心。

中國10月份新增社會融資人民幣(下同)1.85兆元,年比多增9,108億元,略高於市場預期的1.83兆元,存量社融增速9.3%,政府債融資年比多增,這是社融增速回升的主要支撐。

此外,11月8日,中國人民銀行行長潘功勝在2023金融街論壇年會發表講話,提到2024年貨幣政策以內為主,目前對其他存款性公司債權/央行總資產比例走升,市場預期年內降準機率增大。

2023年中美週期影響兩國經濟增速,美國因為財政發力下維持經濟韌性,中國因為「弱地產」推遲復甦進程,全球資產也重新審視評價基礎。

展望2024年,信用週期走向仍是關鍵,美國高利率和美國總統大選年使得信用收縮方向確定性較高;中國信用週期開啟需要更多依賴中央政府加槓桿。

由於疫後中美宏觀周期持續錯位,對於供應鏈、價格、資金流動和資產表現有所影響,預期2024年錯位可能仍會持續,美元及美債利率仍是關鍵指標。

投資配置建議沿用攻守兼備的「啞鈴」結構,選擇順應產業趨勢,供給出清及評價風險低的產業,以及持續高分紅的高股息資產。

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