產經解析－中美週期錯位 啞鈴配置攻守兼備

2023年10月，主要國家貨幣緊縮和全球地緣風險抬升對投資者風險偏好帶來影響，中國A股市場在外部流動性衝擊加速下跌，但在10月23日匯金宣布增持ETF，A股轉而上漲，全月跌幅收窄，上證指數下跌2.9％，科技龍頭抗跌，大盤價值出現了補跌。

海外宏觀數據方面，美國就業市場供需逐步回歸正常，10月就業數據或有美國車企罷工的擾動，就業增長的放緩比較顯著，勞動參與率下行，失業率仍走高。10月時薪年比、月比增速均放緩，第三季度單位勞動力成本環比轉負，美國聯準會關心的「超級核心通膨」將隨著工資增長回落而放緩。

美國扣除食品和能源成本的10月核心CPI年增4.0％，低於市場預期與前值的4.1％，為2021年9月以來新低。10月核心CPI成長0.2％，低於市場預期與前值的0.3％。核心CPI降溫減輕聯準會的壓力，聯準會或已結束升息周期。

11月1日美國聯準會了召開FOMC會議，維持當前5.25％～5.5％利率水準，會後鮑爾表示保留後續升息的可能性，不過高利率水準可以替代升息效果，聯準會平衡緊縮與風險，將謹慎行事，長端利率高位給了聯準會觀望的窗口期，藉由時間慢慢擠壓需求。

另外，在中國宏觀數據方面，物價仍在磨底期，10月CPI年減0.2％，預期為年減0.1％，前值0％；核心CPI年增0.6％，前值0.8％。PPI年減2.6％，符合預期，前值為年減2.5％。物價延續低位，本質還是經濟內生動力不強、需求不足、信心不足，有賴舊金山APEC中美元首會晤、中共中央政治局會議與中央經濟工作會議給出關鍵信息，以提振市場信心。

中國10月份新增社會融資人民幣（下同）1.85兆元，年比多增9,108億元，略高於市場預期的1.83兆元，存量社融增速9.3％，政府債融資年比多增，這是社融增速回升的主要支撐。

此外，11月8日，中國人民銀行行長潘功勝在2023金融街論壇年會發表講話，提到2024年貨幣政策以內為主，目前對其他存款性公司債權／央行總資產比例走升，市場預期年內降準機率增大。

2023年中美週期影響兩國經濟增速，美國因為財政發力下維持經濟韌性，中國因為「弱地產」推遲復甦進程，全球資產也重新審視評價基礎。

展望2024年，信用週期走向仍是關鍵，美國高利率和美國總統大選年使得信用收縮方向確定性較高；中國信用週期開啟需要更多依賴中央政府加槓桿。

由於疫後中美宏觀周期持續錯位，對於供應鏈、價格、資金流動和資產表現有所影響，預期2024年錯位可能仍會持續，美元及美債利率仍是關鍵指標。

投資配置建議沿用攻守兼備的「啞鈴」結構，選擇順應產業趨勢，供給出清及評價風險低的產業，以及持續高分紅的高股息資產。

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